益丰药房：稳步扩张 精细耕作铸就卓越企业

­　　行业由粗放增长进入精细竞争阶段，益丰药房越企业连锁药店优势明显将于竞争中获胜

­　　近三年药品零售行业增速分别是稳步9 6%、9 8%、扩张9 2%，精细我们预计未来几年该增速将维持在g%左右。耕作全国药店数量经过前几年持续增加，铸卓2016年首次出现下降，益丰药房越企业在统计的稳步25个省份中，11个省份药店数量出现下降，扩张下降较多的精细省份在四川、广东、耕作吉林等门店数量多、铸卓竞争较激烈的益丰药房越企业地方。我们预计全国药店数量已接近饱和，稳步今后数量维持平稳。扩张药店数量维持平稳，但行业规模仍在扩大，对于留存下来的药店形成利好。

­　　近年来药品流通行业监管趋严，单体药店在竞争中处于劣势，数量从201 3年的28万家减少到201 5年的24万家，我们预计未来几年单体药店的数量将进一步被连锁药店挤压。大连锁药店凭借成本优势、品牌优势、一体化的运营管理，将会在行业中获取更大的市场份额。

­　　公 司外延扩张质量优异，未来几年增速可观

­　　公司通过“自建+收购”新增门店，在2015年上市之前，以自建门店为主，上市之后逐渐加大了收购门店的力度，2016年第三季度收购和自建门店数量接近1：1。财务数据反应，不论是在上市之前的自建门店为主的阶段，还是在上市后“并购+自建门店”相结合的阶段，公司营业收入增速始终高于门店数量增速，公司门店扩张运营质量优异。

­　　公司在2015年年报里计划在三年内完成新建1000家门店，并购相当于1000家门店销售规模的并购目标。按照公司2015年店均销售收入为267万元计算，当这些收购和新建的门店成熟后，公司销售收入将达到82亿元，相当于2015年收入的2 88倍，公司未来几年增速可观。

­　　医保资质带动药店销售增长，关注新增医保门店进展

­　　能否拿到医保资质是决定药店销售收入的重要因素，拿到医保资质药店销售收入比没拿医保资质之前可提升30% -50%。201 7年2月，公司公布在南京获得93家医保门店资质，公司在江苏的医保门店比例由2015年的1 5%上升到72%，将带动江苏地区销售收入显着增长。目前公司医保门店比例低于50%的省份有江西、上海和浙江，建议积极关注当地药店医保资质放开进度。

­　　首次覆盖，给予“推荐”评级

­　　行业集中度将进一步向大型连锁药店企业集中，公司作为全国排名第十的药品零售企业将受益集中度的提高；公司外延经营质量优异，扩张路径清晰， 未来几年收入增速可观；医保门店数量增长也将贡献业绩。预计公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分别为 0.61 元、 0.78 元、 0.98 元，对应PE 为 49 倍、 38 倍、 30 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

­　　风险提示： 外延扩张不达预期。

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